30年日债这么跌，会把30年美债一起拖下水？

日本长期国债崩塌，会是全球债券市场的“金丝雀”预警？

近期，30年期日本国债收益率急剧上升至历史高位，目前已与德国30年期国债收益率相当，这在历史上很少出现。这一上升趋势始于4月中旬并持续至今，引发了市场对全球债市的担忧。

据追风交易台，摩根士丹利在最新的报告中表示，结构性供需失衡导致日债陷入“价值陷阱”，即便货币对冲后债券看起来“便宜”但可能进一步下跌。

进一步来看，日债崩塌或是全球债市结构性问题的预警信号，高盛在报告中表示，全球债市面临共同的三重压力：持续通胀压力、ALM投资者需求下降、政府融资需求高企。

大摩也警告，日债持续走弱暗示美国长期国债也面临同样命运，美债收益率曲线可能进一步陡峭化。

日债暴跌：正在形成一个“价值陷阱”

穆迪降级引发美债市场动荡，而30年期日债收益率近期的上涨幅度甚至超过了美债。

自4月初以来，30年期日债收益率已经飙升了85个基点，同期30年期美债收益率上升了60个基点。尽管货币对冲后的日债收益率对外国投资者看似极具吸引力，但摩根士丹利最新分析警告投资者，这可能是一个正在形成的"价值陷阱"。

从表面数据看，日债对外国投资者的吸引力确实惊人。大摩报告指出：

对美元投资者而言，30年期日债货币对冲后收益率高达7.03%，高于30年期美债的4.96%；

对欧元投资者，30年期日债货币对冲后收益率高达4.68%，较该地区同期限债券高出162个基点。

日本长期国债看似有价值，但大摩对此持谨慎态度。日本长期国债中正在形成的"价值陷阱"——即这些"廉价"债券可能会因结构性供应过剩和需求不足而进一步贬值。

这种矛盾局面的背后，是一场由结构性供需失衡驱动的危机，日本央行持有日本国债市场52%的份额，但随着央行开始逐步缩减其庞大的债券持有量，日本国债需求面临考验。

高盛进一步表示，技术性和仓位因素也加剧了抛售，包括杠杆做空和长期债券需求问题，抛售主要集中在长期债券，10年期-30年期收益率曲线的变陡程度超过了与即期收益率水平的通常关系。10年期期限溢价的衡量指标并未明显上升，2年期、5年期和10年期利率的变动也远低于30年期利率所暗示的平均水平。

全球债市共振：不仅仅是日本的问题

而日本债市问题很可能是全球债券市场的预警？

高盛的研究揭示，尽管30年期日债的暴跌表面上可能是技术因素和头寸过度集中导致，但背后反映了三大全球性趋势，这些趋势正同时困扰着主要债券市场：

1. 持续通胀压力：日本与其他G10市场一样，通胀持续高于预期，前瞻性通胀预期攀升至周期性高点，迫使市场持续上调均衡收益率。日本核心通胀率已连续两年超过日本央行2%的目标。

2. ALM投资者需求下降：随着市场利率上升，资产负债管理(ALM)账户的负债规模缩小，减少了对长期债券的需求。日本金融工具交易记录(JSDA)数据证实，国内对长期债券的持有已趋于平稳。

3. 政府融资需求高企：各国政府的大规模融资需求对长期债券供应造成巨大压力。大多数发达市场国家的财政赤字率仍远高于疫情前水平，未来数年债务发行量将保持高位。

这些因素叠加导致全球范围内的长期债券面临不利环境。高盛变异分解模型显示，仅今年以来，30年期日债就对G4债券产生了约80个基点的上行压力，是G4市场中最大的看跌冲击源。4月2日以来这种压力几乎全部集中释放，可能反映了流动性不佳、风险管理谨慎和财政担忧加剧的综合影响。

从日债到美债：溢出效应将会加速吗？

目前，市场焦点已转向日本长期债券暴跌是否会将美债一起拖下水的问题。

摩根士丹利的研究显示，30年期日债收益率的上升，强化了美国国债收益率曲线趋陡的观点。

大摩表示，长期美债的收益率与久期风险相比，性价比不高。 美国长期国债的风险收益比已显著劣于短期债券：

2年期及以下美债：每单位DV01风险收益率为0.91个基点

21年期以上美债：每单位DV01风险收益率仅为0.28个基点

具体而言，投资者在持有较长期限美债时，获得的收益并未充分补偿其所承担的风险。同时，报告也指出，海外投资者购买长期美债的兴趣，需要来自预期回报以外的因素。考虑到对冲后的日债收益率对美国投资者具有明显吸引力，这可能导致投资组合重新配置，进一步打压美国长期债券市场。

日本央行接下来会作何反应？

日本央行未来政策走向将是市场关注焦点。

高盛分析表示，应对政策可能包括以下四种：

1. 降低发行债务期限（类似英国DMO做法）：就像英国的债务管理办公室一样，一种政策应对措施是持续降低已发行债务的期限。然而，英国的经验表明，虽然这可能有所帮助，但不太可能改变长期债务的根本价格。
2. 财政约束（短期内不太可能）：另一种可能性是财政紧缩，然而，最近的政策讨论并未指向有意义的紧缩。
3. 调整量化紧缩(QT)路径（包括对长期债券的购买）：关于量化紧缩，高盛的预期是，日本央行将维持每月减少日本国债购买规模的稳定步伐（从2026年4月起降至每月2万亿日元）。在即将于6月举行的会议上，围绕长期购买或市场运作的任何鸽派迹象，都可能为长期债券注入一些信心。
4. 重启加息周期：预计日本央行将在通胀压力下最终回归渐进式加息路径；我们经济学家维持2026年1月下一次加息的预测，终端利率将达到1.5%。这应该会对收益率曲线产生更大的平坦化压力，并控制长端风险溢价。