今晚美国CPI——关税风暴下最后一份“温和”的通胀数据？

美国3月CPI预计将录得8个月来最小环比涨幅，能源成本下降将部分抵消核心通胀压力。然而，特朗普的关税大棒从2月开始就对服装、家具和电子产品价格产生影响，未来几个月通胀数据存在显著的上行风险。

北京时间周四晚八点半，美国劳工统计局将公布3月消费者价格指数（CPI）报告。根据彭博社调查的经济学家预测：

美国3月CPI环比预计仅增长0.1%，创下8个月来最小涨幅。同时，剔除食品和能源的核心CPI预计环比上涨0.3%，略高于2月份的0.2%。

从同比来看，3月CPI预计为2.5%，低于2月的2.8%；核心CPI同比预计为3.0%，同样低于2月的3.1%。

3月CPI报告将传递出喜忧参半的信息，彭博经济学家Anna Wong和Chris G. Collins表示，一方面，服务业通胀可能持续甚至加速放缓，另一方面，“对等关税”开始推高商品价格，5月13日公布的4月CPI数据将“提供更多证据”。

服务业通胀继续好转，食品价格压力下行

咨询公司Pantheon Macroeconomics的Samuel Tombs和Oliver Allen预计，随着机票和酒店需求减弱，部分抵消其他类别的增长，服务业通胀趋势在3月份将继续放缓，他们指出“相对较少的服务企业最近提高了价格”。

法国巴黎银行也表达了类似预期。随着年度工资增长停滞，该行预计3月CPI报告中许多服务类别的通胀“几乎没有变化”。

该行分析师Andy Schneider和Britney Jackson在一份报告中表示：

鉴于消费者信心大幅下降，我们不能排除2月份机票和酒店通胀读数疲软反映了这些行业前景黯淡的可能性。我们将关注这种疲软是否在3月份持续。

食品通胀压力也有所缓解，尤其是鸡蛋价格在年初飙升后，3月份可能出现了回落的迹象。摩根士丹利经济学家在一份报告中表示：

最近禽流感病例的下降和批发价格的持续调整表明，鸡蛋价格将从4月开始下行，至少在新关税开始影响国内食品价格之前，将拉低家庭食品CPI。

另外，据高盛最新公布的前瞻报告，3月二手车价格预计环比下降0.5%，反映拍卖价格下降，新车价格预计环比仅上涨0.1%。汽车保险费用预计环比上涨1.0%。

高盛还预测，3月核心CPI环比上涨0.27%（低于市场预期），同比增长3.03%（略高于市场预期）。整体CPI方面，高盛预期环比上涨0.08%（略低于市场预期），这反映了食品价格上涨0.2%，但能源价格大幅下降2.5%。

关税影响开始显现，服装和电子产品首当其冲

尽管特朗普刚刚宣布对数十个贸易伙伴暂缓90天实施“对等关税”，2月份开始实施的部分关税已经开始影响美国国内通胀。

高盛和德银均预计，服装、家具和电子产品价格将在3月CPI报告中加速上涨。

瑞银对于关税的影响较为乐观，分析师Alan Detmeister在一份前瞻报告中表示，基于特朗普第一任期时期的经验，最初一轮关税向消费者转嫁可能需要更长时间。该行预测，剔除食品、能源和交通的商品价格将在未来六个月连续上涨。

基于我们在2018-2019年关税战中观察到的传导效应，我们预计2-3月的关税上调将在5-8月期间对美国CPI环比变化产生最大影响。

总而言之，今晚的CPI数据可能是未来几个月最后一份相对温和的通胀报告。随着关税政策全面实施，通胀数据可能面临上行压力。

为美联储5月降息铺路？

花旗最新研报预计，美国3月核心CPI环比仅增长0.22%，低于此前市场普遍预期，这可能为美联储5月首次降息铺平道路。虽然通胀数据温和，但未来几个月商品价格面临关税上调的严重上升风险。

如果3月通胀数据低于市场共识，可能会让美联储官员在应对急剧恶化的增长风险时，更放心地在5月降息，这仍然是我们的基本预测。

然而，面对特朗普关税政策带来的通胀风险，美联储明确表态，将优先抗击通胀而非预防性降息。

目前，多位美联储官员已通过公开评论和访谈释放明确信号，排除了采取预防性降息作为对经济放缓的保险政策，为了最大限度降低关税政策引发的通胀上行风险，他们可能准备维持政策利率不变。美联储主席鲍威尔曾表示，虽然关税很可能引发暂时性的通胀上升，但其影响也可能更加持久。

有分析指出，美联储官员加倍强调了他们对控制通胀和美国民众通胀预期的承诺，这一立场很可能使他们保持按兵不动，除非失业率显著上升。

高盛交易员Joseph Briggs表示：

在缓解迫在眉睫的衰退担忧后，明天的CPI数据变得更加重要，因为在经济增长疲软但未收缩的情况下，美联储将对通胀更加敏感。

美股受关税战重创后，或对今晚CPI更宽容

在特朗普宣布对部分贸易伙伴暂缓90天实施“对等关税”后，市场对今晚公布的CPI数据的关注度有所提高。

根据高盛ETF/篮子交易量交易员Shawn Tuteja的观点，若CPI数据略低于预期，市场可能会继续走高；若高于预期，市场也可能会相对宽容。

从交易的角度来看，如果我们明天公布一个略低的CPI数据，我认为我们可能会看到股市继续上行，因为这些熊市反弹往往会超出人们的预期。如果我们公布更高的通胀数据，我认为市场可以忽略它，因为人们需要继续支持，而且我们认为隐含波动率仍有下降空间（VIX将于下周到期，在关税方面的一些不确定性消除的情况下，维持30+的VIX非常困难）。

高盛指数波动率交易员Joe Clyne指出，市场期权交易显示，投资者对CPI公布后的股市波动预期已降至2.3%，这表明市场已部分消化了关税政策调整带来的冲击。然而，通胀数据若出现意外走高，可能导致今天的市场反弹部分回吐。

今晚之后，投资者需要密切关注周五的密歇根大学消费者信心指数，不仅因为美联储密切关注通胀预期，还因为调查对就业市场情绪的反应也至关重要。