11月初变局时刻：大切换？

摘要

对于11月A股市场，面临11月5日美国大选和11月4-8日人大常委会内外部因素的重要影响，尤其下周美国大选到最终冲刺阶段，鉴于当前提前投票人数占总票数仍较少，特朗普和哈里斯大选结果仍有较大不确定性。

在此，我们作如下情景推演：1、特朗普上台+国内政策刺激超预期：外需或受关税政策压制后，内需刺激空间进一步打开，核心围绕消费+地产两大抓手，利好风格可能偏大盘。2、特朗普上台+国内政策刺激（符合）不及预期：经济预期在内外需两个方面都有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市场风格或从政策敏感性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和防御避险属性较强的大盘价值高股息。3、哈里斯上台+国内政策刺激超预期：经济预期在内外需两个方面均有所改善，大盘指数第二波上涨启动，出海链有望迎来估值修复，同时内需方面应该关注政策直接刺激的消费+地产领域。4、哈里斯上台+国内政策刺激（符合）不及预期：出海链有望迎来估值修复，风格更可能延续偏成长和流动性敏感的中小盘科技风格。

综合而言，对于内部因素，后续能促发市场上涨是两个条件：1、11月4-8日除化债外有进一步明显增量刺激政策（有增量政策则为超预期），例如明年财政赤字率和后续特别国债安排的显著提升以及扩大消费的支持力度；2、未来1-2个季度内一系列政策作用效果能够在基本面持续兑现，例如A股ROE或者短期房地产价格能够企稳回升。

目前，国内政策依然存在不确定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波上涨突破震荡上沿的动力并不明确。同时，值得注意的是10月PMI出现边际回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开始明显发力，即便无法判断当前宏观基本面回暖的持续性，但我们相信这将使得当前市场尾部明显向下跌破震荡下沿的风险大幅减弱。在此，我们依然维持并反复强调：随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初行情属于反转定价经典案例，大盘指数在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%），对应当前在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维，“震荡市底色”判断。

结构上，客观而言，近期呈现出较为明显脱离基本面的中小盘定价（最小市值指数、亏损股指数与业绩暴雷指数明显占优），本质上更受益于筹码交易的优势与并购重组的预期，这种定价或许与当前股市监管环境的微妙变化相关，更多属于交易博弈性质。在上周我们鲜明提示：以北证50/沪深300为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后开始收敛，结合当前以亏损股/绩优股为代表基本面分化在亏损股占优达到极致也开始收敛，这都意味着短期“炒小炒烂”的趋势或暂歇，基于交易视角的行业轮动角度建议当前对应关注大盘绩优股。基于三季报景气亮点，共1297家上市公司归属母公司净利润同比增长率大于30%，大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个领域。在此，我们依然反复强调以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。

正文

本周上证指数跌0.84%，沪深300跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A日均交易额20884亿，环比上周有所上升。随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。

对于大盘指数而言，面临11月5日美国大选和11月4-8日人大常委会内外部因素的重要影响，我们依然维持在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维，“震荡市底色”判断。同时，我们在上周提示：“北证50指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300的相对指数已经接近历史高位，后续上涨空间是受限的”的判断符合市场走势。

对于内部因素：11月初若呈现第二波明显上涨需要的是两个条件：

1、11月4-8日除化债外有进一步明显增量刺激政策，例如明年财政赤字率和后续特别国债安排的显著提升以及扩大消费的支持力度；

2、未来1-2个季度内一系列政策作用效果能够在基本面持续兑现，例如A股ROE或者短期房地产价格能够企稳回升。目前，国内政策依然存在不确定性，Q3全A（非）ROE尚未看到企稳迹象，A股第二波上涨突破震荡上沿的动力并不明确。

值得注意的是：10月PMI出现边际回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开始明显发力，即便无法判断当前宏观基本面回暖的持续性，但我们相信这将使得当前市场尾部明显向下跌破震荡下沿的风险大幅减弱。

对于外部因素：下周美国大选到最终冲刺阶段，综合来看两党的政策具有明显差异，基本票仓均较稳固，当前提前投票人数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选结果仍然有较大不确定性。

如果特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济、美股以及美元指数是更加利好的，这将使得全球资产配置再次面临阶段性动荡，尤其是近期港股偏弱的表现不难看出外资在中美金融博弈上的波动摇摆，对于A股大盘指数将形成一定压力。如果是哈里斯上台，则对出口出海领域形成显著边际利好。

综合对下周美国大选与国内重要会议的观察，我们作以下情景推演：

1、特朗普上台+政策刺激超预期：外需受关税政策压制后，内需刺激空间进一步打开，核心围绕消费+地产两大抓手，利好风格可能偏大盘，主要涉及食品饮料、零售、消费者服务等大消费板块，以及房地产、建筑建材、轻工等地产链。

2、特朗普上台+政策刺激不及预期：经济预期在内外需两个方面均受冲击，市场风格或从政策敏感性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的小盘科技成长和防御避险属性较强的大盘价值高股息。

3、哈里斯上台+政策刺激超预期：经济预期在内外需两个方面均有所改善，出海链有望迎来估值修复（家电、机械、商用车等），同时内需方面应该关注政策直接刺激的地产链（房地产、建筑建材等）。

4、哈里斯上台+政策刺激不及预期：出海链有望迎来估值修复（家电、机械、商用车等），但内需刺激的空间可能低于预期，风格更可能转向偏成长和流动性敏感的小盘科技风格（信创、自主可控、低空经济等）。

本文作者：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，文章来源：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】11月初变局时刻：大切换？》