“股债跷跷板”明显！周末利率债加速下挫，市场反应到位了吗？

随着一系列提振经济政策密集出台，债市行情“急刹车”遭重挫。

本周二开始，央行推出政策“大礼包”、政治局会议非常规提前召开，一系列利好政策一举扭转了市场风险偏好，权益资产与长债出现“跷跷板”现象。随着本周五央行降准降息正式落地，债市继续承压回调。

据市场人士分析，除了股债“跷跷板”效应的因素之外，降息降准释放的宽货币信号也带来了债市宽货币预期的集中兑现，考虑到围绕降息债市此前已较多交易，利多出尽环境下市场止盈情绪发酵。

周五，30年期国债重上2.3%关口，各期限国债期货均创历史单日最大跌幅，今日，国债现券回调幅度继续加深。

早盘交易时段，银行间中长期利率债加速下挫。10年期国债现券活跃券（240011）收益率盘中上行7.25BP，报2.25%；30年期国债现券活跃券（230023）收益率上行9.5BP，报2.425%。

自9月24日低点以来，按盘中价计，10年期国债收益率已累计上行逾22BP，30年期国债收益率累计上行逾26BP。

多只基金、理财产品大幅回撤

随着债市回调幅度加深，头部理财子产品净值也出现大幅波动。

Wind数据显示，截至周五，中长期纯债基金指数本周累计下跌0.22%，其中27日单日最大跌幅为0.24%。

Choice数据显示，截至周五，全市场超6600只债券型基金（不同份额分开计算）中，近300只产品的区间单位净值跌幅超过1%，近4500只产品的区间单位净值增长率为负。从基金类型方面看，跌幅较为大的债基多为纯债型基金。

多个固收理财产品也出现显著回撤。Wind数据显示，近一周内共有741款固定收益类理财出现净值回撤，25款回撤幅度超过1%，近三成回撤幅度超过0.01%，涉及招银理财、兴银理财、中邮理财等多家头部理财子公司。

东方金诚研究发展部部门总监冯琳认为：

“中长期来看，走势还需观察政策效果，在政策效果显现并带动基本面预期扭转前，债市趋势难以根本性逆转，这也将约束短期市场下跌空间。”

有分析指出，短期债市迎来调整，对于理财产品净值表现产生一定扰动，对配置固收类理财占比较高的理财公司影响更大，“尤其部分通过加杠杆实现高收益的产品对利率的变动较为敏感，应警惕潜在的破净风险。”

市场反应到位了吗？

站在当前位置看，市场反应到位了吗？

国投证券尹睿哲、刘冬分析表示，债市这一轮调整将如何演绎，还取决于后续基本面的表现。

报告将2016年以来债市的下跌划分为两种常见模式：一是微观过热型，二是宏观驱动型：

微观过热型调整时，利率上行幅度一般在20BP左右，持续时间一般不超过2个月。

在宏观驱动型下跌中，信用利差一般大幅走阔，而在微观过热型下跌时，信用利差反而小幅收窄。

按照当前回调幅度看，20BP的调整幅度已经与以往的“微观过热型”调整幅度比较接近，但调整时间上还偏短，后续是否演化为“宏观驱动型”，还需要耐心等待基本面的验证。

在国投证券看来，后续三组基本面指标值得关注；基本面高频指标是否止跌；企业中长期贷款增速是否止降；地产是否“止跌回稳”。

国投证券指出，由于增量政策尚未“出尽”，市场对于财政政策仍有较高期待，当前市场对于这一轮稳增长政策反馈路径可能尚未进入“等待验证期”。

华西证券认为，从理论视角看，10年国债利差定价中枢为2.10%，30年国债为2.30%；从市场预期看，10年国债收益率的市场合意区间或为1.97%-2.10%，30年国债则为2.16%-2.30%。

还有哪些增量财政可能出台？

随着中央机构支持性政策接连出台，叠加政治局会议释放未来或有加码政策的信号，市场对增量政策的预期逐渐升温。

广发期货国债期货研究员熊睿健认为，今日债市下跌应包含了两个驱动，除了股市快速拉涨对市场风险偏好的抬升，还有一重因素在于政治局会议后对增量政策的预期。

有业内人士指出，随着3.8万亿新增地方专项债和3000亿超长期特别国债下达，与年初预期相比，预计资金缺口仍在1万亿左右，在促进国内经济增速企稳回升的背景下，为发行国债等增量财政政策提供了空间和条件。

华西证券表示，当前可能动用的财政工具分为以下几类：一是无需经过人大审批的工具，如使用国债剩余限额、政府债结存限额。二是如追加财政工具规模在1万亿以上，可能需要人大审批的新增限额。

因此，报告指出，如有政府债增发，落地时点或在10月下旬人大常委会之后的11-12月，而10月或加速发行年内剩余额度，为后续增发留出空间。

据此，华西证券认为后续对债市的影响主要表现在三个层面：

一是政府债缴款形成政府存款，吸收市场流动性，对资金面形成短暂冲击，但我们预计这一影响相对可控。但在央行降准幅度扩大的背景下，预计资金面不会出现明显紧张的状态。

二是影响市场对经济基本面的预期。如果四季度增发1-2万亿政府债，首先是直接计入社融，对全年社融存量同比拉动效应约为0.3-0.6%。其次对GDP的拉动，可能要考虑资金去向，如果增发国债用于化债用途，可能并不会带来新增产出。

三是直接的供给压力，这可能主要取决于供给期限。如果是短期国债占比更多，则冲击可能相对较小，因为央行买债的缘故，大行对短期国债的需求在明显增加。而如果都为超长国债，则集中的供给冲击或将带来一定压力。