政治局会议提出的问题,今天的经济工作会议给出了“由点及面”的答案。面临外部不利影响“加深”,内部仍存“不少困难和挑战”的局面,政策是真的在主动求变、主动加力。例如一个非常直观的体现是明年经济工作目标的定调就很不一样:与此前不同,物价稳定、国际收支平衡以及居民收入增长被拔到和稳增长、稳就业同样的高度。 因此要把握住明年的经济主线,我们认为以下六个信号非常关键: 第一,更加坦诚地正视外部及内部的问题与风险。会议直指“当前外部环境变化带来的不利影响加深”,对于经济运行困难的表述也从2023年的“一些”升级为“不少”。面对明年特郎普新任期的挑战,国内的问题大概率会更加复杂,不过正视问题是有效解决问题的基本前提。 第二,直接“明牌”上调赤字,这是历史鲜少可见的。中央经济工作会议通常是给政策基调,但这次财政政策却给了更明确的指引,尤其是直接给出明年要上调财政赤字率的信号,给市场吃下“定心丸”。 财政:从“积极”到“更加积极”。政治局会议已将财政的基调从此前的“积极”正式变更为“更加积极”,中央经济工作会议给予了“更加”二字更明确的指引——一是上调赤字率(历史上鲜少在中央经济工作会议上明确说要提高赤字率,上次还要追溯到2015年);二是增加超长期特别国债和专项债发行规模;三是优化财政支出结构、加大对“三保”的支持。在这样的财政组合下,我们预计2025年政府债规模很有可能从近12万亿元跨越到15万亿元。 2025年的财政脉络愈发清晰。我们认为上调赤字主要对应“兜牢基层三保底线”、财政支出向民生等真正提振内需的领域倾斜;增加超长期特别国债主要对应“持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”;增加专项债主要对应“推动房地产市场止跌回稳,稳妥处置地方中小金融机构风险”。 第三,提振消费的重视与决心空前。除了在工作安排的首位,通稿在凝聚共识部分又二次强调“着力提振内需,特别是居民消费需求”,意味着提振消费已不仅仅是工作部署,可能更是政策思路上从“投资”向“消费”的范式转变。 大力提振消费,抓手在哪?会议指明了刺激消费重点领域:一是“加力扩围”实施“两新”,二是惠民生,稳保障:比如推动“中低收入群体增收减负”、“提高养老金”——通过财政转移支付、精准施策以解决民众消费的后顾之忧。 明年怎么做?宜早不宜迟,规模要给足,范围要更广。从2023年中央经济工作会议提出推动“两新”到今年9月3000亿元财政资金下达地方,政策传导存在一定的时滞,但明年有了经验和路径的疏通,“两新”的接续也有条件提前发力,覆盖全年。支持范围有望扩展到今年偏冷的家具、餐饮,以及具备换新潜力的通讯器材,我们测算在基准情形下,明年向新品类扩容财政资金1500亿元,则可对应拉动约4000亿元潜在销售空间,相当于2023年社零总额的0.9%。 第四,货币政策重在接续和加力,做好与财政的配合。一是为了保持流动性充裕,降准降息、买卖国债等工具力度会更大;二是面对内外部的压力,可能还会提高汇率的“容忍度”,但是在步子会依旧会比较稳慎、依赖于“合理均衡水平”的调整。 货币“适度宽松”的含义在通稿中进一步阐明:一是罕见地直截了当明示“降准降息”,意味着明年潜在的调降幅度可能超过今年;二是首提“中央银行宏观审慎与金融稳定”,宏观审慎政策的目标是防范系统性金融风险,再具体而言就是稳股市、稳债市,以及稳汇率。 面临明年关税的不确定性,汇率的容忍度有望“重新校准”,有望突破7.3,打开货币宽松的空间。除此之外,汇率还可以通过“转锚”(转向锚定一篮子有效汇率),来提高对美元汇率的弹性,从而释放对内宽松的空间。 第五,稳住楼市、股市,明确底部当前可能最重要。“926”政治局会议揭开了政策从重视负债端转向更加重视资产端的变化,而短期内工作可能是保证把市场底部筑牢,尤其是股市以及具有风向标意义的核心一线城市房价。 稳消费也得先稳房价。只有对房价的预期企稳,家庭资产负债表不再缩水,居民消费才能更“放得开手脚”。就政策而言,我们认为随着明年房贷利率进一步放松,房价有望在一线城市的二手市场初见企稳迹象;而地方专项债支持收储改造保障房项目或仍受到租金收益率、项目盈亏问题而推进偏缓,因此后续中央财政的参与可能政策加码的潜在方向。 第六,供给侧的新思路——整治“内卷”。7月政治局会议上所提到的“内卷式竞争”再度出现,不同的是这一次用了“整治”二字。内卷和当前很多领域供大于求的局面密切相关,但是兼顾稳定就业和社会的目标,通过对存量进行结构性优化,比此前的“供给侧改革”更加合适。这可能也是深化零基预算改革、出口退税削减、延长假期不调休等政策出台的题中之义。 作者:陶川( S0100524060005)、邵翔、李潇宇、钟渝梅,来源:川阅全球宏观,原文标题:《经济工作会议:六大关键信号》 免责声明:如果侵犯了您的权益,请联系站长,我们会及时删除侵权内容,谢谢合作! |